摘要

事件：5月9日 ，海关公布4月进出口数据
，出口（美元计价）同比8.1%、预期0.6% 、前值12.4%；进口（美元计价）同比-0.2%
、预期-6.9%、前值-4.3%。

核心观点：领先指标显示，5月“抢出口”或将继续 。

4月出口同比回落主因春节错位扰动消退 ，春节调整后同比明显回升
。4月出口同比（美元计价）较3月回落4.3pct至8.1%
，更多受春节错位扰动消退的影响。经测算，春节错月因素拖累4月出口增速6.7pct 。春节调整后 ，4月出口同比较3月回升4.0pct至8.1%
。

4月出口偏强主因“抢出口 ”
，包括通过新兴经济体“转出口
”与通过加墨“转运”，“4月生产-下旬出港-5月中旬美国到港 ”的抢出口数据链条均在改善。从国别数据看 ，4月对东盟（+17.6pct到21.0%） 、对韩国（+8.1pct至-0.1%）等出口增速均明显上升 。从中观指标看，4月制造业PMI生产指数仍维持49.8%的较高水平
。4月中下旬港口外贸货运量也开始明显走高（同比回升至4.6%）。此外
，5月中旬洛杉矶港船舶预订吞吐量也明显上升（环比26.1%），基本符合中国出港运至美国的时间 。

对美出口亦保持相对韧性 ，对美出口降幅明显小于加征关税幅度
，显著不同于关税“1.0
”时期经验，反映中国制造难替代性。从2018~2019年加征关税的经验来看 ，加征关税后
，出口下滑幅度短期已接近加征的关税税率
。但4月对美出口（春节调整后）增速却仅回落22.0pct至-20.9%，回落幅度明显小于美对华加征145%的幅度 ，或反映当前中国制造在加价倍率
、供应链深度嵌入美国等方面具有一定程度的难替代性。

从商品层面来看
，表现强劲的主要是协同供给类商品，也印证通过新兴国家抢出口的逻辑 ，而传统的轻工制品改善幅度相对较小 。春节调整后
，协同供给类的中间品、资本品中，船舶（+41.7pct至36.1%） 、钢材（+14.7pct至1.3%）等商品的出口增速也均较上月明显回升
。反映中国对新兴国家出口生产资料 ，新兴国家加工形成成品并对美国完成“抢出口”。然而传统轻工制品中，家具（-7.0pct至-7.8%）
、玩具（-3.8pct至-6.5%）、服装（-1.9pct至-1.2%） 、鞋靴（-1.5pct至-0.2%）在3月明显抢出口后
，4月增速出现一定程度回落 。

展望后续，领先指标显示“抢出口 ”效应或持续至5月 ，但6月出口数据或面临不确定性
。加工贸易进口是领先抢出口约一个月的观测指标
，反映“加快进口零部件-国内加工生产-抢出口
”的逻辑。数据上4月加工贸易进口同比回升0.6pct至5.0%，显示5月抢出口仍会延续 。从中观指标看 ，5月下旬洛杉矶港口预订吞吐量和4月下旬以来义乌小商品出口价格指数均明显上行
，指向5月抢出口有望延续
。然而，新兴经济体的关税暂停期限为90天 ，考虑到新兴国家货物出港运至美国也存1个月时滞
，预计6月我国抢出口效应或有所消退。

常规跟踪：出口有所回落，进口有所回升

出口商品（春节调整前）：消费品出口均回落 ，4月消费电子（-4.9pct至2.3%）、纺织服装（-13.0pct至-1.8%）出口均明显回落
，地产链出口譬如家具（-16.5pct至-7.8%）等也有所回落 。资本品
、中间品出口分化，4月船舶（+32.6pct至36.1%）出口增速大幅上行 ，但通用机械（-9.7pct至17.0%）等有所回落
。中间品中，钢材（+6.3pct至1.3%）、有所回升
，但肥料（-39.1pct至-10.8%） 、纺织纱线（-14.6pct至3.2%）大幅回落。

出口国别（春节调整前）：对主要经济体/地区出口增速均有所回落 。发达国家方面， 对美国（+8.5ct至9.2%）
、英国（-13.7pct至2.7%）出口增速明显回落；但对日本（+1.1pct至8.0%）出口有所回升。新兴经济体和地区出口中 ，对非洲（-11.7pct至25.5%）、对拉美（-6.1pct至17.5%）有所回落
，但对东盟（+9.4pct至21.0%）出口有所回升
。

进口（春节调整前）： 4月进口增速有所回升，主要受大宗商品进口回暖所推动。4月进口（美元计价）同比回升4.1pct至-0.2% 。具体来看 ，机电产品进口增速较上月有所回落（-2.0pct至5.4%）
。但大宗商品进口有所回升。进口数量方面
，铜（+22.0pct至24.6%） 、铁矿石（+8.0pct至1.3%）均明显回升，反映国内投资需求尤其是传统基建明显回暖 。

报告正文

5月9日 ，海关公布4月进出口数据
，出口（美元计价）同比8.1%
、预期0.6%、前值12.4%；进口（美元计价）同比-0.2% 、预期-6.9%
、前值-4.3%
。

一、核心观点：5月“抢出口”或将继续

4月出口同比回落主因春节错位扰动消退，春节调整后同比明显回升。4月出口同比（美元计价）较3月回落4.3pct至8.1% ，更多受春节错位扰动消退的影响 。经测算
，春节错月因素推升3月出口6.7个百分点，该影响在4月结束 ，相应拖累4月出口增速6.7个百分点
。春节调整后，4月出口同比较3月大幅回升4.0pct至8.1%。从外需来看
，4月全球制造业PMI（3个月移动平均）较3月下行0.1pct至50.2%，其中 ，美国（-0.3pct至51.0%） 、英国（-1.0pct至45.7%）均有所回落 。4月出口回升与外需表现并无直接关系
。

4月出口偏强主因“抢出口
”
，包括通过新兴经济体“转出口”与通过加墨“转运 ”，“4月生产-下旬出港-5月中旬美国到港
”的抢出口数据链条均在改善。从国别数据看 ，4月对东盟（+17.6pct到21.0%）
、对韩国（+8.1pct至-0.1%）、对印度（+3.9pct至21.9%） 、对拉美（+3.1pct至17.5%）、对加拿大（+10.5pct至15.2%）出口增速均明显上升 。从中观指标看
，4月制造业PMI生产指数仍维持较高水平，作为环比指标 ，2-3月生产强劲背景下4月生产指数读数仍在荣枯线附近（49.8%）
，显示生产仍保持较高水平，4月中下旬港口外贸货运量也开始明显走高（同比从-4.7%回升至4.6%）。此外5月中旬洛杉矶港船舶预订吞吐量也明显上升（环比26.1%） ，基本符合中国出港运至美国的时间
。体现了“4月我国生产强劲—4月下旬出港加速—5月中下旬货物集中到港美国”的抢出口链条。

对美出口亦保持相对韧性
，对美出口降幅明显小于加征关税幅度，显著不同于关税“1.0 ”时期经验 ，反映中国制造难替代性 。从上一轮2018~2019年加征关税的经验来看，加征关税后
，出口下滑幅度短期已接近加征的关税税率
。但4月对美出口（春节调整后）增速却仅回落22.0pct至-20.9%，回落幅度明显小于美国对我国加征145%的幅度 ，与关税1.0时期特征有显著不同。或反映当前中国制造在加价倍率
、供应链深度嵌入美国等方面具有一定程度的难替代性 。

从商品层面来看
，表现强劲的主要是协同供给类商品，也印证通过新兴国家抢出口的逻辑 ，而传统的轻工制品改善幅度相对较小
。春节调整后
，协同供给类的中间品、资本品中，船舶（+41.7pct至36.1%） 、钢材（+14.7pct至1.3%）
、未锻轧铝及铝材（+9.9pct至7.0%）、汽车零配件（+2.2pct至6.3%）等商品的出口增速也均较上月明显回升。反映中国对新兴国家出口生产资料 ，新兴国家加工形成成品并对美国完成“抢出口” 。然而传统轻工制品中
，家具（-7.0pct至-7.8%） 、玩具（-3.8pct至-6.5%）
、服装（-1.9pct至-1.2%）、鞋靴（-1.5pct至-0.2%）在3月明显抢出口后，4月增速出现一定程度回落
。

展望后续 ，领先指标显示“抢出口”效应或持续至5月
，但6月出口数据或面临不确定性。加工贸易进口是最领先的抢出口观测指标，反映“加快进口零部件-国内加工生产-抢出口 ”的逻辑 。数据上加工贸易进口增速也非常稳定地领先1个月后的出口增速
。而4月加工贸易进口同比回升0.6pct至5.0% ，显示5月抢出口仍会延续。从中观指标看，5月下旬美国洛杉矶港口的预订吞吐量环比大幅上升
，4月下旬以来义乌小商品出口价格指数也明显上行，部分圣诞订单提前 ，均指向5月抢出口有望延续 。然而
，新兴经济体的关税暂停期限为90天，考虑到新兴国家货物出港运至美国也存1个月时滞 ，因而预计6月我国抢出口效应或有所消退。

二 、常规跟踪：出口有所回落
，进口有所回升

消费品方面，消费电子
、汽车机械、纺织服装及地产链商品出口增速均有所回落
。根据海关公布的4月重点商品数据 ，消费电子出口增速回落（-4.9pct至2.3%）
，结构上主要被手机（-30.7pct至-21.4%） 、自动数据处理设备（-4.0pct至-1.7%）
、音视频设备及其零件（-1.5pct至12.0%）所拖累。同样，4月纺织服装出口明显回落（-13.0pct至-1.8%） ，其中纺织纱线（-14.6pct至3.2%）、服装（-11.6pct至-1.2%） 、鞋靴（-11.3pct至-0.2%） 。此外
，地产链出口譬如家具（-16.5pct至-7.8%）、塑料制品（-10.2pct至-1.2%）也均有所回落
。

资本品
、中间品出口增速均分化。具体来看，船舶（+32.6pct至36.1%）出口增速大幅上行 ，通用机械（-9.7pct至17.0%）、医疗仪器及器械（-2.9pct至8.4%）等有所回落 。中间品方面，钢材（+6.3pct至1.3%） 、未锻轧铝及铝材（+0.5pct至7.0%）有所回升
，但肥料（-39.1pct至-10.8%）
、纺织纱线（-14.6pct至3.2%）、稀土（-10.7pct至-34.4%） 、汽车零配件（-7.8pct至6.3%）大幅回落
。

发达国家方面，对美国和大部分非美发达国家的出口增速均回落 ，回落幅度大于对新兴经济体和地区的出口增速。在发达国家中
，对美国（-30.1ct至-20.9%）
、英国（-13.7pct至2.7%）出口增速明显回落；对欧盟（-1.9pct至8.5%）亦有回落，但对日本（+1.1pct至8.0%）出口有所回升 。另外 ，对新兴经济体和地区出口也有所回落
，其中对非洲（-11.7pct至25.5%）、对拉美（-6.1pct至17.5%） 、对俄罗斯（-4.5pct至-2.6%），但对东盟（+9.4pct至21.0%）出口有所回升
。

4月进口增速有所回升 ，主要受大宗商品进口回暖所推动。4月进口（美元计价）同比回升4.1pct至-0.2% 。具体来看
，机电产品进口增速较上月有所回落（-2.0pct至5.4%），主要受自动数据处理设备及其零部件（-82.2pct至47.7%）所拖累
。大宗商品进口有所回升。进口数量方面 ，铜（+22.0pct至24.6%）
、铁矿石（+8.0pct至1.3%）、大豆（+7.8pct至-29.1%） 、原油（+2.7pct至7.5%）均明显回升
，反映国内投资需求尤其是传统基建明显回暖 。

本文作者：赵伟
、屠强、浦聚颖 、耿佩璇，来源：申万宏源宏观 ，原文标题：《“抢出口 ”会持续吗？》

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